한국전력 (015760) - 투자타이밍 분석

연료비 및 전력구입비가 대폭증가하면서 지난해 한국전력(015760)의 실적이 크게 훼손되었습니다. 2017년 영업이익과 당기순이익은 각각 4조9532억원, 1조4414억원으로 전년대비 △-58.7%, △-79.8%씩 감소하였습니다.

주택용, 일반용, 산언용 전기판매량은 모두 증가하였습니다. 일반용과 선업용의 경우 판매수입도 2%대의 증가율을 보였지만 문제는 주택용 전력판매였습니다. 주택용 전력 판매수입이 전년대비 -10.0%감소하였기때문입니다. 이는 지난 '16년도 12월에 주택용 전기요금이 -11.6%하락하면서부터 시작된것으로 보입니다.

▲한전의 주력 자회사 한수원의 새울 원자력발전소, 사진: 한국수력원자력

동시에 연료비단가는 크게 증가하였습니다. 지난해 석탄의 가격은 1톤당 12만1600원으로 전년대비 29.8%상승하였고 같은기간 LNG와 유류 단가도 각각 △+11.1%, △+34.5%씩 올랐습니다. 특히 가장 많이 사용되고 있는 석탄 단가가 30%이상 증가하면서 석탄 연료비로 10조 7851억이 사용되었습니다.

발전은 한전이 지분100%를 소유한 주력자회사들; 한국수력원자력, 한국남동발전, 한국중부발전, 한국서부발전 등을 통해 이뤄지고 있으면 전력판매는 한국전력(KEPCO)가 담당하고 있습니다.

▲고리(KORI) 원자력발전소, 사진: 한국수력원자력

원자력발전소가 타 발전소들에비해 효율성이 뛰어나기때문에 한전의 수익성 개선에 상당한 도움이 되지만 문재인 정부가 안전문제 등의 이유로 탈원전, 탈석탄 정책을 고수하고 있습니다. 그대신 신재생에너지의 비율을 높이고 있어 향후 수년간 한국전력의 실적이 사상최고치를 기록할 확률은 매우 낮을것입니다.

지난해 발전량 비중을 보면 석탄53%, 원자력 35%. LNG 9%, 유류 1%, 수력발전, 신재생에너지 등이 2%이었습니다. 효율성이 떨어지고 발전량 비중 1%에 가까운 신재생에너지에 갑작스럽게 무게를 두기 시작하다보니  한국전력의 수익성이 한순간에 무너진것으로 해석할수도 있을것입니다.

▲분당발전본부, 사진: 한국남동발전(KOEN)

2018년도 한전과 6개의 발전자회사 (한수원, 남동발전, 중부발전, 등)의 투자비는 지난해보다 약 1조 7천억원 증가할 예정입니다. 송배전설비에 대한 투자는 줄어들지만 원자력, 화력, 신재생 등의 발전설비 투자비가 모두 증가할것이기 때문입니다. 

내년에는 신재생 발전설비 투자비용이 1조 2050억원에 달할계획이며 2020년도에는 1조8,99억원으로 전체투자비의 10%이상을 신재생에너지에 집중할것이라 한전은 계획하고 있습니다.

미국에너지국이 2025년까지 신재생에너지비중을 30%로 늘릴계획이라 밝힌것을 고려한다면 한국전력의 신재생 에너지 투자비중은 적절하다고 평가할수 있습니다. 기술발전이 이루어지면서 신재생에너지 발전단가가 단계적으로 낮아지고 있기때문에 2030년도 이전에는 전세계적으로 신재생에너지가 핵심에너지원이 될가능성이 높습니다.

▲영국 무어사이드 원전 예상 조감도, 사진: NuGeneration Limited/PA via the guardian

게다가 영국 무어사이드 원자력발전소 프로젝트에 한국전력이 우선협상자로 선정되면서 실적 개선에 기대가 되고 있습니다. 일본의 도시바가 영국 무어사이드 원전 개발회사의 대주주로 있습니다.

무어사이드 원전 프로젝트는 21조원규모로 2009년12월부터 계약이 시작된 UAE원자력발전소 EPC사업이후 첫 해외 원전수출이 될 전망입니다. 

이번 프로젝트를 한전이 성공적으로 수주한다면 지난 UAE원전 수출때처럼 한전 E&C가 종합설계를, 두산이 원자로기기와 터빈발전기를, 현대와 삼성이 시공을 맡는등 한전자회사들과 삼성, 현대, 두산이 함께 참여할것으로 예상됩니다.

한국전력 주식 차트

▲출처: 키움증권hts

무어사이드 원전의 수주가 확정된다면 한전의 주식가격은 한주당 4만원~4만5천원까지 빠른속도로 회복세를 보일것이라 예상됩니다. 하지만 중단기적으로 그이상의 가격으로 오르기위해서는 근본적인 변화가 있어야합니다. 즉, 전기료인상 또는 예상을 넘는 발전설비투자와 수요 증가, 신재생에너지 효율성의 가파른 상승 등의 소식이 전해져야 할것입니다.

만약 모든것이 문안하게 예정되로 진행된다면 한전의 주가가 전고점을 돌파하기위해서는 최소 5년의 시간이 필요할것이라 전망됩니다.

(자료출처: 한국전력IR자료실)